投資基金運作機制的信托淵源
來源：www.beiwo888.cn 時間：2004-06-15
從歷史淵源上看，投資基金是在信托法律關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是一種特殊類型的信托。一般認為１９世紀(jì)在英國出現(xiàn)的最早形態(tài)的投資基金就是一種金融信托。《英國受托人法》明確授予受托人的投資權(quán)被稱為“有價證券投資權(quán)”，這種權(quán)限涉及到的投資范圍也僅限于股票、公債、公司債券、抵押單以及其它有價證券。美國對投資基金規(guī)范的第一部法律是１９４０年發(fā)布的《投資公司法》，也是以信托機制來設(shè)計法律條款規(guī)定的。受托人引進投資基金制度則始于日本，１９３７年７月，藤本證券公司（大和證券公司的前身，當(dāng)時還只是證券經(jīng)紀(jì)商）發(fā)起建立“藤本有價證券投資組合”并充當(dāng)“干事”，但因這種組合財產(chǎn)運用行為類似信托業(yè)務(wù)，招致當(dāng)時的信托公司等金融機構(gòu)的反對，隨即于１９４０年７月５日予以停止。１９５１年，日本公布了《證券投資信托法》，專門對投資基金的運行給予法律界定，其中該法第二條規(guī)定“證券投資基金，是指基于委托人的指示，以將信托財產(chǎn)投資于特定有價證券之運用（這里的所謂運用，包括有價證券指數(shù)期貨交易、有價證券期權(quán)交易與外國市場證券期貨交易）為目的信托，且以將其受益權(quán)分割，使不特定的多數(shù)人取得為宗旨?！睆亩鞔_了日本的投資基金是遵循信托精神的專家式資財運用行為，是以信托制度為基礎(chǔ)的一種有價證券投資方式。
就內(nèi)在的價值取向看，基金和信托兩者皆利用了由他人管理處分財產(chǎn)的理財觀念，遵循效率優(yōu)先、兼顧公平的原則。他們聚集零散資金，通過專業(yè)化運作，組合投資，分散風(fēng)險，為投資者獲取最大收益。
在法律屬性方面，投資基金與信托具有相同的本質(zhì)屬性。一方面，基金財產(chǎn)具有信托財產(chǎn)的性質(zhì)。投資基金一旦有效成立，基金財產(chǎn)即從基金持有人、基金管理人及基金托管人的自有財產(chǎn)中分離出來，成為一項獨立運作的財產(chǎn)，僅服從基金的宗旨和目的。而且，投資基金成立后，因基金財產(chǎn)的管理、處分、毀損滅失，或其他事由所取得的財產(chǎn)，都歸屬基金財產(chǎn)。這體現(xiàn)了信托財產(chǎn)的獨立性和同一性原則。另一方面，基金財產(chǎn)名義持有人和受益人分離，基金管理人和托管人不能為自己的利益使用基金財產(chǎn)。這與信托財產(chǎn)的“所有權(quán)”主體與利益主體分離原則一致。為了保證基金財產(chǎn)的安全，基金在信托關(guān)系的基礎(chǔ)上還進一步細化了基金受托人的職能分工，將保管基金財產(chǎn)和資產(chǎn)管理兩個職責(zé)分別委托給基金托管人和基金管理人。但是，不管其他制度如何安排，投資基金的信托內(nèi)核不變。
既然投資基金的運用基于一般的信托法理，那么，以下特征就不能忽視，即：以投資基金為存在形式的信托財產(chǎn)盡管似乎表現(xiàn)為是由信托人提供，但實則是由受益人提供；受益人的受益權(quán)以證券投資受益證券形式記載，即將受益權(quán)證券化；受益人只能向信托人行使受益權(quán)而向非受托人；尤其重要的是，信托投資的“信托財產(chǎn)獨立性”特征更是值得我國目前投資基金參與各方注意，因為信托財產(chǎn)按信托制度規(guī)定并不具備主體法人資格，而是以受托人作為名義所有人對信托財產(chǎn)予以管理，這部分信托財產(chǎn)是“獨立財產(chǎn)”，與受托人本身的“固有財產(chǎn)”是“完全隔絕對待的”。
值得注意的是，投資基金在信托意義上也有其自身的特殊性，與一般的信托并不完全相同，這不僅是指投資基金主要把證券市場作為投資運營領(lǐng)域，更在于其信托當(dāng)事人間的關(guān)系機理也有特別之處，比如典型的信托契約型投資基金，委托人的職能與一般信托業(yè)中的委托人就有很大不同，它不僅是信托財產(chǎn)運用指令權(quán)的擁有者，更是面對眾多不特定投資受益人承兌基金收益的擔(dān)當(dāng)者；相應(yīng)的，投資基金信托人的權(quán)責(zé)職能比起一般信托中的受托人就顯得狹小，它沒有后者那樣對信托財產(chǎn)擁有廣泛的管理權(quán)和處置權(quán)，僅有按委托人運營指令執(zhí)行投資操作和保管財產(chǎn)安全的職能，當(dāng)然有違背基金章程和信托契約的指令，受托人可以拒絕執(zhí)行。因此，僅有一般的 《信托法》還不能完全適用投資基金活動，于是，各個國家或地區(qū)便針對投資基金又有一系列專門的法規(guī)制度，比如美國１９４０年的《投資公司法》；日本以１９５２年的《證券投資信托法》為基本法律約束，然后輔以大藏省發(fā)布的《證券投資信托施行規(guī)劃》、《關(guān)于證券投資信托中委托公司行為準(zhǔn)則的大藏省令》等。
不可否認的一點是，隨著上述的投資基金變遷及各國法律制度的演變，隨后以公司形式出現(xiàn)的投資基金，如美國的投資公司、英國的投資信托，都屬于以有價證券投資為目的而成立的股份制公司，因而基于的也就是商法法理（《公司法》），但從這種公司的發(fā)起成立、運營、收益分配機制看，卻仍擺脫不了信托的影子。
從以上西方國家的實踐得出無可否認的結(jié)論是，投資基金是源于信托法理并受到其制約的證券投資制度，這種制度是集中小額投資者資金于一起、遵循信托精神的專家進行有價證券投資活動的規(guī)范。
就內(nèi)在的價值取向看，基金和信托兩者皆利用了由他人管理處分財產(chǎn)的理財觀念，遵循效率優(yōu)先、兼顧公平的原則。他們聚集零散資金，通過專業(yè)化運作，組合投資，分散風(fēng)險，為投資者獲取最大收益。
在法律屬性方面，投資基金與信托具有相同的本質(zhì)屬性。一方面，基金財產(chǎn)具有信托財產(chǎn)的性質(zhì)。投資基金一旦有效成立，基金財產(chǎn)即從基金持有人、基金管理人及基金托管人的自有財產(chǎn)中分離出來，成為一項獨立運作的財產(chǎn)，僅服從基金的宗旨和目的。而且，投資基金成立后，因基金財產(chǎn)的管理、處分、毀損滅失，或其他事由所取得的財產(chǎn)，都歸屬基金財產(chǎn)。這體現(xiàn)了信托財產(chǎn)的獨立性和同一性原則。另一方面，基金財產(chǎn)名義持有人和受益人分離，基金管理人和托管人不能為自己的利益使用基金財產(chǎn)。這與信托財產(chǎn)的“所有權(quán)”主體與利益主體分離原則一致。為了保證基金財產(chǎn)的安全，基金在信托關(guān)系的基礎(chǔ)上還進一步細化了基金受托人的職能分工，將保管基金財產(chǎn)和資產(chǎn)管理兩個職責(zé)分別委托給基金托管人和基金管理人。但是，不管其他制度如何安排，投資基金的信托內(nèi)核不變。
既然投資基金的運用基于一般的信托法理，那么，以下特征就不能忽視，即：以投資基金為存在形式的信托財產(chǎn)盡管似乎表現(xiàn)為是由信托人提供，但實則是由受益人提供；受益人的受益權(quán)以證券投資受益證券形式記載，即將受益權(quán)證券化；受益人只能向信托人行使受益權(quán)而向非受托人；尤其重要的是，信托投資的“信托財產(chǎn)獨立性”特征更是值得我國目前投資基金參與各方注意，因為信托財產(chǎn)按信托制度規(guī)定并不具備主體法人資格，而是以受托人作為名義所有人對信托財產(chǎn)予以管理，這部分信托財產(chǎn)是“獨立財產(chǎn)”，與受托人本身的“固有財產(chǎn)”是“完全隔絕對待的”。
值得注意的是，投資基金在信托意義上也有其自身的特殊性，與一般的信托并不完全相同，這不僅是指投資基金主要把證券市場作為投資運營領(lǐng)域，更在于其信托當(dāng)事人間的關(guān)系機理也有特別之處，比如典型的信托契約型投資基金，委托人的職能與一般信托業(yè)中的委托人就有很大不同，它不僅是信托財產(chǎn)運用指令權(quán)的擁有者，更是面對眾多不特定投資受益人承兌基金收益的擔(dān)當(dāng)者；相應(yīng)的，投資基金信托人的權(quán)責(zé)職能比起一般信托中的受托人就顯得狹小，它沒有后者那樣對信托財產(chǎn)擁有廣泛的管理權(quán)和處置權(quán)，僅有按委托人運營指令執(zhí)行投資操作和保管財產(chǎn)安全的職能，當(dāng)然有違背基金章程和信托契約的指令，受托人可以拒絕執(zhí)行。因此，僅有一般的 《信托法》還不能完全適用投資基金活動，于是，各個國家或地區(qū)便針對投資基金又有一系列專門的法規(guī)制度，比如美國１９４０年的《投資公司法》；日本以１９５２年的《證券投資信托法》為基本法律約束，然后輔以大藏省發(fā)布的《證券投資信托施行規(guī)劃》、《關(guān)于證券投資信托中委托公司行為準(zhǔn)則的大藏省令》等。
不可否認的一點是，隨著上述的投資基金變遷及各國法律制度的演變，隨后以公司形式出現(xiàn)的投資基金，如美國的投資公司、英國的投資信托，都屬于以有價證券投資為目的而成立的股份制公司，因而基于的也就是商法法理（《公司法》），但從這種公司的發(fā)起成立、運營、收益分配機制看，卻仍擺脫不了信托的影子。
從以上西方國家的實踐得出無可否認的結(jié)論是，投資基金是源于信托法理并受到其制約的證券投資制度，這種制度是集中小額投資者資金于一起、遵循信托精神的專家進行有價證券投資活動的規(guī)范。
(xintuo編輯)